Услуги ЖКХ отклонились от инфляционной нормы в 2 раза, медицинские — в 2,3, бытовые — в 3, образовательные — в 3,5.
Несмотря на усилия Центрального банка, в российской экономике не наблюдается признаков дезинфляции. Устойчивые компоненты инфляции продолжают расти. Ситуация в сфере услуг остается крайне неблагоприятной, продовольственная инфляция значительно превышает целевые показатели, а в сегменте непродовольственных товаров, вероятно, также произойдет усиление инфляционных процессов. В долгосрочной перспективе рубль, скорее всего, будет продолжать ослабляться, и нет сомнений, что к 2025 году его курс превысит 100 рублей. Финансовый аналитик Павел Spydell Рябов объясняет логику текущих экономических процессов.
Инфляция в России — есть ли замедление в октябре?
Индекс потребительских цен (ИПЦ) увеличился на 0,66% в месяц с учетом сезонных корректировок, что свидетельствует о прогрессе. В предыдущие три месяца средний рост цен составлял 0,89% в месяц, а за полгода — 0,79%.
Основное замедление темпов инфляции связано с резким снижением цен в сфере туризма, где сезонные коэффициенты могут быть искажены.
Базовый ИПЦ, исключая влияние туризма, значительно повысился до 1,06% в месяц, что является максимальным показателем с октября 2023 года. Очевидно, что Центральный банк будет ориентироваться на базовый ИПЦ, игнорируя волатильные компоненты, при оценке устойчивых факторов инфляции.
Теперь рассмотрим данные подробнее:
- Общий ИПЦ за последние три месяца составил 0,69% в месяц, за полгода — 0,82%, за десять месяцев 2024 года — 0,69%, по сравнению с 0,6% за аналогичный период в 2023 году. Нормативный уровень за 2017-2021 годы составляет 0,38%, что означает отклонение от нормы в 1,8 раза.
- Продовольственные товары показали рост на 0,92% в октябре 2024 года, за три месяца — 0,98%, за полгода — 0,96%, а за десять месяцев 2024 года — 0,7%. В 2023 году этот показатель составлял 0,61%, а в 2017-2021 годах — 0,42%, что указывает на отклонение от нормы в 2,3 раза по трехмесячному импульсу.
- Непродовольственные товары увеличились на 0,58% в октябре, за три месяца — 0,56%, за полгода — 0,54%, а за десять месяцев 2024 года — 0,47%. В 2023 году этот показатель составил 0,49%, а нормативный уровень — около 0,38%. Отклонение от нормы за три месяца почти в 1,5 раза.
- Услуги выросли на 0,41% в октябре, за три месяца — 0,46%, за полгода — 0,97%, а за десять месяцев 2024 года — 0,93%. В 2023 году этот показатель составлял 0,84%, тогда как среднее историческое значение — 0,32%. Отклонение от нормы в 1,4 раза, при этом в последние три месяца наблюдались волатильные факторы в транспорте и туризме.
За последние три месяца наблюдается значительный рост более устойчивых и инертных категорий, который превышает норму. Например, медицинские услуги отклоняются от нормы в 2,3 раза, образовательные услуги — в 3,5 раза, услуги культуры и развлечений — в 3,7 раза, бытовые услуги — в 3 раза, ЖКХ — в 2 раза, а санаторно-оздоровительные услуги и досуг — в 3,7 раза.
В сфере транспортных услуг наблюдается высокая волатильность, однако нормализованное значение близко к отклонению в три раза и более. Услуги связи показывают отклонение в 1,5 раза и имеют потенциал для более агрессивной индексации в 2025 году.
В результате взвешенный индекс услуг, исключая транспорт и туризм, растет примерно в три раза быстрее нормы — около 1% в месяц, что составляет более 12% в год.
Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) в октябре увеличился на 0,78% по сравнению с предыдущим месяцем, за последние три месяца — на 0,71%, за полгода — на 0,68%, а за десять месяцев 2024 года — на 0,65%. Для сравнения, в десять месяцев 2023 года этот показатель составлял 0,52%, при норме на уровне 0,36%.
Базовый ИПЦ без учета туризма, который включает устойчивые компоненты инфляции, вырос на 1,06% в октябре, за три месяца — на 0,86%, за полгода — на 0,7%, а за десять месяцев 2024 года — на 0,63%. Для сравнения, в десять месяцев 2023 года этот показатель составлял 0,49%, а среднесрочная норма за последние пять лет — 0,36%. Отклонение от нормы составляет 2,4 раза.
Что это означает? Признаков дезинфляции не наблюдается. Хотя агрессивное инфляционное давление несколько притормозилось, отклонение все еще достигает 2,5 раз от нормализованных параметров, которые были зафиксированы в 2017-2021 годах. Устойчивые компоненты инфляции продолжают расширяться. Ситуация с услугами остается стабильной, но неблагоприятной. Продовольственная инфляция значительно превышает целевой уровень, а ускорение инфляции в непродовольственной группе может быть усилено в условиях девальвации рубля и ограничений на импорт.
На данный момент нет признаков улучшения ситуации.
Банк России в своем обзоре выразил четкую и категоричную позицию: «По большинству сводных показателей устойчивой инфляции, а также по отдельным группам товаров и услуг, которые в большей степени отражают стабильные факторы инфляции, в октябре наблюдается ускорение роста цен. Это указывает на то, что расширение внутреннего спроса продолжает опережать возможности увеличения физических объемов производства. Необходима дополнительная жесткость денежно-кредитной политики, способная обеспечить более сдержанный рост спроса, что позволит возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и создать условия для устойчивого снижения инфляции к 2025 году».
Эти данные не дают четких сигналов о возможном ужесточении денежно-кредитной политики в декабре, однако Банк России, как правило, действует более жестко, чем ожидает консенсус, поэтому возможно повышение ставки в диапазон 22-23%. В то же время давление со стороны промышленников и политиков на Центральный банк усиливается.
Доллар по 100
С начала августа рубль постоянно теряет свои позиции, и курс доллара к рублю за это время увеличился почти на 18%. Впервые с 10 октября 2023 года курс рубля к доллару превысил отметку в 100. Ранее рубль находился выше этой отметки всего два дня, еще один день 15 августа и в течение 15 торговых дней в марте 2022 года.
Если не учитывать период валютной нестабильности и финансовых потрясений весной 2022 года, уровень в 100 рублей за доллар ранее приводил к отскоку ниже этой отметки. Однако возникает вопрос: возможно ли закрепление курса выше 100 и дальнейшее ослабление рубля?
Девальвация рубля в России представляется неизбежной (причины этого были многократно описаны), и прорыв выше 100 рублей в конце 2024 года был предсказан (оценки были сделаны еще в апреле 2024 года).
Почему рубль, по всей вероятности, будет продолжать слабеть в долгосрочной перспективе? Существует несколько факторов, способствующих этому:
1. Разница в темпах денежной массы и инфляции. В России денежная масса увеличивается более чем на 20% в год, в то время как в США и Европе этот показатель составляет всего 1-2%. Это создает платежеспособный разрыв, который ведет к увеличению спроса на валюту, так как люди стремятся либо накапливать валютные активы, либо увеличивать импорт.
2. Изменения в трансграничном капитале. До 2014 года и частично до марта 2022 года Россия могла оперативно компенсировать дефициты фондирования за счет внешних заимствований. Однако с марта 2022 года доступ к внешнему финансированию из недружественных стран был полностью заблокирован, что значительно ограничило возможности для привлечения капитала. Попытки наладить внешние связи с нейтральными странами, такими как Китай, Индия и ОАЭ, также не увенчались успехом из-за рисков вторичных санкций. В результате приток капитала нерезидентов в Россию практически прекратился, и все финансовые потоки теперь зависят от резидентов.
3. Снижение доходов от экспорта. В 2024 году за девять месяцев поступления валюты от экспорта составили 206 миллиардов долларов, что значительно ниже 370 миллиардов долларов за аналогичный период 2022 года. При этом поступления по недружественным валютам упали в 5,2 раза — до 65 миллиардов долларов по сравнению с 339 миллиардами долларов два года назад.
Эти факторы в совокупности создают давление на рубль, что делает его дальнейшее ослабление весьма вероятным.
Не вся валюта возвращается в российскую экономику из-за особенностей валютных расчетов и трудностей с репатриацией валютной выручки. Крупнейшие экспортеры значительно сократили возврат валюты, что связано как с ослаблением правил по репатриации, так и с уменьшением валютных поступлений.
В результате в российской экономике наблюдается недостаток валюты (это связано с блокировкой инвестиционных операций и внешнего финансирования, общим снижением экспорта и изменением валютных расчетов).
Тем не менее, стоит отметить, что спрос на валюту в России снизился (доля рубля в расчетах по импорту увеличилась), а отток наличных на счета в иностранных банках уменьшился. Санкционные ограничения не позволяют накапливать инвестиционные активы так, как это было раньше.
Однако дисбаланс между потребностью в валюте и ее поступлениями будет сохраняться (в сторону дефицита) до тех пор, пока действуют санкции и сохраняется текущая структура финансовой системы и экономики России.
В 2013 году подобный разрыв процентных ставок мог бы вызвать активный керри-трейд среди международных хедж-фондов, стремящихся к относительно безрисковой доходности в ОФЗ, но сейчас ситуация иная.
Что сдерживает ослабление рубля?
- Увеличение расчетов в рублях по импорту;
- Высокие процентные ставки по рублевым активам;
- Расширение профицита текущего счета;
- Санкционный режим, не позволяющий накапливать валюту на инвестиционных счетах.
В долгосрочной перспективе у рубля нет иного пути, кроме как ослабление. Девальвация предсказуема и очевидна, и нет сомнений, что к 2025 году курс превысит 100 рублей за доллар, в том числе из-за необходимости бюджета финансировать дефицит.
Вопрос лишь в скорости девальвации рубля. Пока этот процесс относительно контролируем, хотя следует учитывать, что в России больше нет открытого валютного рынка (операции переместились на внебиржевой рынок). Флуктуации возможны (укрепление рубля на 5-10%), но в целом тренд девальвации, скорее всего, будет соответствовать темпам роста рублевой денежной массы.
